天赐材料(002709)点评:盈利拐点即将到来

  类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红 日期:2020-01-07

  电解液龙头地位稳固,20 年销量预期达到7.5 万吨+,同比增50%+,且海外客户开始放量。2019 年我们预计公司出货量近5 万吨,同比增39%左右,市占率26%,规模国内第一。2020 年公司出货量预期达到7.5 万吨,增加50%,其中宁德时代贡献近1 万吨增量;海外客户LG 起量,我们预计2020 年海外客户增量5000 吨左右,海外占比提升至10%。

  电解液价格底部平稳,原材料优势逐步突出,盈利水平逐季向上。电解液价格近2 年维持在三元3.8-4 万/吨,铁锂近3 万/吨的底部区域,行业洗牌初步完成。我们预计20 年整体电解液价格稳定,一是行业微利,格局稳定,二是主要原材料价格波动较小。公司层面,1)天赐材料加大上游原材料和新型锂盐布局,自制液体六氟,成本较行业低15-20%,公司目前六氟产能1.2 吨,其中固态0.4 万吨,液态0.8 万吨(与中央硝子合资),2020 年底预计产能达到3.2 万吨,新增产能以液态为主。

  2)研发自制添加剂,2020 年添加剂外购比例预计从50%下降至10%。

  19H1 电解液业务毛利率仅25.4%,预计19H2 提升至30+%,2020 年有望提升至35%,单吨净利润有望提升4000 元+,贡献3.2 亿+净利润。

  选矿及电池运营业务减值损失计提基本完毕。17 年投资上游锂选矿业务,由于锂矿价格迅速下跌,连续两年亏损,预计19 年公司选矿及正极前驱体业务减值和亏损共计2.4 亿+,基本计提完毕。另外电池运营业务预计亏损+计提5000 万左右,合计拖累业绩近3 亿,预计Q1 正极前驱体及电池运营业务仍小幅亏损,20Q2 开始扭亏,全年小幅盈利。

  磷酸铁前驱体产能释放,有望受益于铁锂回潮。公司通过控股江西艾德布局磷酸铁锂,19 年出货2000+吨,2020 年产能将达到3 万吨;同时配套的3 万吨磷酸铁已投产,形成“磷酸铁+磷酸铁锂”正极产业链,可有效消化六氟磷酸锂生产线副产的硫酸,实现循环经济。公司磷酸铁客户包括比亚迪、国轩等,20 年有望受益于铁锂回潮,实现盈利。

  19 年3 月公告第二期股权激励方案,12 月完成预留部分授予。本次激励规模较大,主要覆盖中层管理人员及核心技术人员。19 年3 月公司以11.2 元的价格授予323.3 万股限制性股票以及22.40 元的行权价格授予374.3 万股股票期权,合计占公司总股本的2.05%、激励对象不超过450 人,包括公司及控股子公司的中层管理人员、核心技术人员等。

  12 月完成预留部分的授予,授予股票期权86.15 万股及限制性股票26.3万股,分别以20.7 元和10.35 元,授予116 位员工及3 位中层管理层。

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